券商评级：三大指数上涨九股迎来掘金良机

森麒麟(002984)2021年年报点评：基本面有望修复新产能值得期待

类别：公司机构：国信证券股份有限公司研究员：杨林/薛聪/刘子栋/张玮航日期：2022-02-15

2021 年业绩基本符合预期，成本压力导致利润受挤压2021 年公司实现营业收入51.77 亿，同比+10.03%；实现归母净利润7.53 亿，同比-23.17%。公司收入的增加主要由产销量增长带动，2021年公司完成轮胎产量2244.05 万条，较上年同期增长11.30%；完成轮胎销售2134.48 万条，较上年同期增长6.16%。由于美国对泰国原产地轿车胎加征反倾销税、原材料价格高涨、海运费高企带来了较大的成本压力，公司全年毛利率达到23.33%，同比下降10pct。

2022 年大宗原材料及海运费有望持续修复

随着能耗双控政策的纠偏，部分大宗品价格已经出现企稳回落的趋势，但由于原材料变化对于轮胎企业报表利润的传导存在一定滞后性，因此我们预期22 年轮胎企业报表利润有望持续修复。海运费在2022 年有望持续修复，供应端的压力已经得到很好缓解，集装箱供给在逐步提升，后续仍需多关注欧美地区港口的周转效率情况，对于海运费恢复的速度仍有较大影响。

泰国、西班牙工厂及航空胎有望逐步放量

公司泰国工厂二期项目“森麒麟轮胎(泰国)有限公司年产600 万条高性能半钢子午线轮胎及200 万条高性能全钢子午线轮胎扩建项目”

已基本建成，预计2022 年可实现产能的大规模释放；同时公司正加快推进欧洲智能制造基地“西班牙年产1200 万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目”建设，争取2022 年底前动工。2022 年公司将完成“年产8 万条航空轮胎(含5 万条翻新轮胎)项目”产线贯通，力争十年内占有中国航空胎市场50%份额。

风险提示：原材料大幅波动，海运费修复不达预期，在建工程进度不达预期。

投资建议：维持 “买入”评级。

新增2024 年盈利预测，预计22-24 年公司净利润14/20/23 亿，EPS为2.12/3.07/3.53 元/股，对应PE 为15x/10x/9x，维持“买入”评级。

伯特利(603596)：把握底盘智能化新业务前景可期

类别：公司机构：华泰证券股份有限公司研究员：林志轩/邢重阳日期：2022-02-15

国产汽车制动系统龙头，两大业务双轮驱动

公司自成立以来坚持自主创新，产品由传统机械制动向电控制动方向不断拓展，轻量化制动零部件营收占比由2015 年的8.7%升至2020 年的28.0%,电控制动收入营收占比由2015 年的1.62%升至2020 年的25.33%。公司产品结构持续优化，线控制动和ADAS 业务有望成为公司未来收入增长的重要驱动力。我们预计公司2021-2023 年EPS 分别为1.40/1.75/2.19 元，可比公司2022 年Wind 一致预期PE 均值为33x，鉴于公司电控制动和ADAS 业务开展顺利，客户结构有望进一步优化，我们基于46x 2022E PE，给予公司目标价80.50 元，维持“买入”评级。

线控制动技术先发优势明显，ADAS 产品有望持续获取订单公司是首家实现线控制动 ONE-BOX 方案量产的自主零部件供应商。据公司年报，公司线控制动系统(WCBS)性能与国际厂商产品相近，并于2020年底完成了年产30 万套WCBS 的产能建设，国内首款产品已于2021 年6月量产。于此同时，公司积极自主研发ADAS 感知算法，基于前视摄像系统的ADAS 系统研发工作进展顺利，据年报披露，目前年产20 万套ADAS产线正在建设当中，公司预计2022 年上半年首款产品量产。2021 年上半年新增ADAS 项目2 项，共计已获得4 个客户定点。我们认为随着WCBS产品和ADAS 产品的量产，公司收入和利润有望持续增长。

轻量化制动零部件产能扩张，订单持续放量

据公司年报，公司墨西哥工厂工厂或于2022 年第三季度投入使用，具备每年400 万件铸铝转向节、控制臂等底盘零部件的生产能力。据公司公告，2020 年11 月和12 月轻量化项目新增1 个国际著名主机厂商全球平台项目(前后转向节)和1 个欧洲著名主机厂商全球平台项目(铸铝控制臂)。2021年上半年新增轻量化项目5 项。我们认为，随着汽车轻量化的发展趋势，铸铝转向节等轻量化产品将得到更加广泛的应用，未来公司有望依托技术优势获得更多订单，带动业务收入快速增长。

维持“买入”评级

我们将公司2021-2023 年收入预测分别上调0.4/2.3/4.6%，将毛利率预测分别上调0.0/0.2/0.4pct，将归母净利润预测分别上调0.4/3.5/6.4%至5.7/7.1/8.9 亿元，可比公司2022 年Wind 一致预期PE 均值为33x(前次25.4x)，鉴于公司电控制动和ADAS 业务开展顺利，客户结构有望进一步优化，我们基于46x 2022E PE(前值32x)，给予公司目标价80.50 元(前值44.48元)，维持“买入”评级。

风险提示：汽车需求不及预期；新业务拓展不及预期。

长安汽车(000625)：1月销量逆势增长自主表现优异

类别：公司机构：中信建投证券股份有限公司研究员：何俊艺/程似骐/杨耀先/陈怀山日期：2022-02-15

销量逆势增长，自主表现亮眼

公司发布1 月产销快报，集团整体1 月销量27.7 万辆，同比+10.0%，环比+55.7%。分品牌来看，长安自主品牌(重庆工厂+河北工厂+合肥工厂)单月销量17.6 万辆，同环比+11.1%/+115.9%；长安马自达单月销量2.0 万辆，同环比+67.7%/+186.9%；长安福特单月销量2.5 万辆，同环比-17.5%/-32.6%。

结构来看，自主销量亮眼，CS75/55 系列销量均突破3 万辆，其中CS55Plus连续四个月销量突破2 万辆，本月再创新高，UNI 系列实现销量1.2 万辆，中高端车型表现优异。此外，自主品牌新能源销量突破1.36 万辆，海外销量突破2.38 万辆，均实现显著增长。考虑到1 月底春节对购车需求的抑制以及去年同期高基数影响，公司1 月销量超预期。

多款新车发布在即，即将迎来强势产品周期

公司计划今年发布多款新车，包括UNI 系列首款轿车UNI-V，预计2 月21日开启全球预售，以及长安新能源旗下将陆续推出三款新车，其中首款轿车C385 定位新能源中端价格带，预计实现新能源乘用车领域“纺锤形”格局的突破。此外，长安旗下高端电动智能汽车品牌阿维塔首款车型E11 也将正式发布。我们认为，伴随多款优质产品的密集投放，公司即将迎来强势产品周期，销量的持续提升以及高端车型的不断推出也将带动毛利率稳步提升，实现量利齐升。

把握智能电动方向，持续推进品牌高端化

阿维塔聚合长安、华为、宁德各自分别在整车研发制造、智能解决方案和能源管理生态领域的优势技术，打造高端智能电动汽车。新品牌顺应智能化趋势，在电动化的基础上进一步完善，提出“情感智能”，以先进的智能化方案为载体，体现公司对用户需求的深层把控。我们认为阿维塔核心意义在于实现品牌高端化。

投资建议：短期看，行业全年补库需求旺盛，销量复苏趋势明显。公司销量环比提升显著，缺芯等因素影响减弱，基本面修复。中长期看，公司产品高端化、电动化、智能化齐升，消费属性进一步增强。预计2021~2023 年EPS0.61/0.80/0.91 元，维持“买入”评级。

风险提示：缺芯影响持续，新品牌市场接受度不及预期等

隆平高科(000998)重大事件快评：长期员工持股计划落地利好公司长期发展

类别：公司机构：国信证券股份有限公司研究员：鲁家瑞日期：2022-02-15

事项：

2月14日，公司公告《长期服务计划之第一期员工持股计划(草案)》，公司拟将前期“拟用于实施股权激励计划”而回购的股份变更用途为“拟用于实施员工持股计划”，本员工持股计划募集资金总额不超过3 亿元，参加本员工持股计划的总人数不超过800 人，将以10.01 元/股的价格受让公司回购专用账户已回购的股份，合计不超过23,001,458 股。本员工持股计划实施后，公司全部有效的本员工持股计划所持有的股票总数累计不超过公司股本总额的10%，单个持有人所获员工持股计划份额对应的股票总数累计不超过公司股本总额的1%。我们认为本次员工持股计划使得公司的长效激励机制取得了进一步完善，利好公司未来发展。

国信农业观点：1)公司本次制定的激励计划以长效激励为目标，致力于有效绑定公司与员工利益，使员工长期关注公司发展，公司长效激励机制得到进一步完善，利好公司未来发展。2)转基因商业化进程稳步推进，自2021 年下半年以来，种业受国家重视程度持续升温，迎来《种业振兴行动方案》、玉米及稻品种审定标准提升、转基因品种审定办法落地等多项重磅催化，我们乐观预判转基因商业化品种有望在2023 年前后正式上市，转基因落地后，行业的准入门槛会进一步提升，头部企业的市占率会迎来3 年左右的黄金提升期，龙头强者恒强，成长属性更加凸显。隆平高科是国内少有的在传统玉米杂交育种体系和转基因技术积累均处于行业领先的企业，因此公司或最为受益玉米种业周期与成长的共振，建议重点关注。3)风险提示：恶劣天气带来的制种风险；转基因政策落地不及预期。4)投资建议：隆平高科是国内种业综合性龙头。在经历一系列的整合并购后，公司种子业务在杂交水稻、杂交玉米、杂交谷物和食葵领域皆处于行业龙头地位。随着公司近年来水稻相关业务的调整结束和管理重塑，我们认为公司将迎来行业、业务、管理的三重拐点，业绩有望迎来高质量的向上增长。此外，转基因玉米有望加速落地，如若落地，公司作为国内玉米种子龙头以及转基因技术储备先锋，有望充分受益行业大换代带来的成长机会。由于2021 年公司制种成本有所抬升，因此我们下调21 年盈利预测，预计公司21-23 年归母净利为0.73/4.83/7.22 亿元(原预计2.12/4.83/7.22 亿元)，利润增速分别为-37.2%/564.4%/49.5%，每股收益为0.06 /0.37 /0.55 元，维持“买入”评级。

评论：

长期员工持股计划落地，公司激励体系进一步完善

2 月14 日，公司公告《长期服务计划之第一期员工持股计划(草案)》，公司拟将前期“拟用于实施股权激励计划”而回购的股份变更用途为“拟用于实施员工持股计划”，本员工持股计划募集资金总额不超过3 亿元，参加本员工持股计划的总人数不超过800人，将以10.01 元/股的价格受让公司回购专用账户已回购的股份，合计不超过23,001,458股。本员工持股计划实施后，公司全部有效的本员工持股计划所持有的股票总数累计不超过公司股本总额的10%，单个持有人所获员工持股计划份额对应的股票总数累计不超过公司股本总额的1%。

我们认为本次股权激励计划使得公司的长效激励机制取得了进一步完善，利好公司未来发展。一方面，本次激励计划涵盖范围较广，涉及包括副董事长、轮值总裁、玉米及水稻首席专家、执行总裁等10 名高管，同时也包括其他关键岗位人员、核心技术(业务)人员等合计不超过790 人，有望从上而下充分调动公司全体骨干的主观能动性。另一方面，公司制定的激励计划以长效激励为目标，致力于有效绑定公司与员工利益，使员工长期关注公司发展，因此在法定锁定期12 个月届满后，本员工持股计划项下所持有的标的股票将在自公司公告完成标的股票过户之日起满12/24/36 个月后分三批解锁，解锁比例分别为30%/30%/40%。此外，公司制定的业绩解锁目标以公司整体业绩为主要考核指标，经营导向明确清晰，第一批/第二批/第三批的解锁目标为满足营收增速或者净利增速条件之一即可，具体来看：营收方面，是以2021 年营业收入为基数，2022/2023/2024 年营业收入增长率不低于5%/10%/15%；净利方面，是以2021 年净利润为基数，2022/2023/2024 年净利润增长率不低于60%/120%/240%。较高的业绩增速目标一定程度上也反映出公司对未来业绩发展充满信心。

赛轮轮胎(601058)公告点评：柬埔寨基地新增全钢胎投资

类别：公司机构：华泰证券股份有限公司研究员：庄汀洲/王帅日期：2022-02-15

追加柬埔寨基地全钢胎产能，维持“增持”评级

赛轮轮胎于2 月14 日发布公告，子公司CART TIRE CO.,LTD 拟于柬埔寨基地投资14.3 亿元建设年产165 万条全钢子午线轮胎项目，进一步扩大海外产能布局。我们维持公司2021-2023 年EPS 分别至0.45/0.60/0.72 元，结合可比公司估值水平(2022 年Wind 一致预期平均18 倍PE)，考虑公司作为国内轮胎头部企业，且未来新项目巩固成长性，给予公司2022 年25倍PE，对应目标价15.00 元(原值14.85 元，基于21 年33 倍PE)，维持“增持”评级。

新基地主要面对欧美市场，增强公司国际竞争力

柬埔寨基地是公司越南基地以外的海外第二工厂，前期已公告投资22.9 亿建设900 万套半钢子午线轮胎，其中6 亿元以发行可转债方式融资，其余以自筹资金方式解决。柬埔寨基地主要面向欧洲及北美市场，有望进一步增强公司对应国际贸易壁垒的能力，增强公司国际竞争力。此次追加的全钢胎产能将优化柬埔寨基地产品结构，根据公司可行性报告，全钢胎项目投产后预计实现年平均营业收入/净利润分别为17.9/ 3.1 亿元，具有较好的盈利能力和市场前景。

原材料成本仍在高位，需求端仍待复苏

据百川盈孚，截至2 月14 日华东炭黑/天然橡胶22Q1 均价分别为0.86/1.34万元/吨，同比变化-3%/+10%，环比继续上涨 3%/8%，成本端仍在高位。

需求层面，2021 年1 月国内半钢/全钢行业开工率均值(剔除春节影响)分别为60.37%/57.75%，分别低于去年同期 3.42pct/6.85pct，整体需求仍待复苏。另据 FBX，截至2 月11 日中国/东亚至美东/美西集装箱价格指数分别为15218/17870，较21Q3 高点虽有所回落，但仍处于相对高位，我们预计短期运费价格高企对公司轮胎出口仍有所影响。

加快国内外产能布局，提升全球市占率

公司2020 年底全钢和半钢年产能分别为750 / 4150 万条，国内在建产能包括东营工厂年产650 万条半钢胎、沈阳工厂年产300 万条全钢胎，潍坊工厂年产600 万条半钢胎/120 万条全钢胎，海外在建产能包括越南工厂年产500万条半钢胎/100 万条全钢胎，柬埔寨工厂年产900 万条半钢胎/165 万条全钢胎等，国内外产能投放后，将有望带动公司规模快速扩大，提升全球市占率。

风险提示：汽车需求不及预期，公司业务发展不及预期，原材料价格大幅上涨。

新城控股(601155)新城控股1月销售点评：销售随市场降温下行商业收入稳增

类别：公司机构：兴业证券股份有限公司研究员：阎常铭/靳璐瑜日期：2022-02-15

投资要点

事件：

2 月15 日，公司发布1 月经营数据。1 月，公司实现合同销售金额约78.62 亿元，同比下降52.75%；销售面积约79.70 万平方米，同比下降57.86%。

点评：

高基数及市场降温拖累销售。1 月，公司实现合同销售金额约78.62亿元，同比下降52.75%；销售面积约79.70 万平方米，同比下降57.86%；销售均价9564 元/平方米，同比上升12.13%。

1 月无新增地块，拓储保持谨慎。2021 年公司累计拿地金额716.2 亿元，拿地总建面2136.3 万方，拿地均价3352 元/平方米，拿地金额占销售金额的比重31%，2020 年全年此比例为50%，拓储保持谨慎。

财务状况稳健，评级稳定，资本市场持续正反馈。2022 年1 月，公司提前赎回2022 年3 月到期的2 亿境外美元债。截至2021 年上半年，公司剔除预收账款后的资产负债率为75.45%，净负债率为60.48%，现金短债比为1.44。良好的财务状况使得公司持续得到资本市场正反馈，三大国际评级机构评级稳定，惠誉评级BB+，穆迪评级Ba1，标普评级BB+，且MSCI 将新城控股ESG 评级上调至BB级别。

商业板块持续扩张，提供现金流。截至2022 年1 月末，公司持有已开业吾悦广场为 115 座，管理输出的已开业吾悦广场为10 座，1 月实现商业运营收入8.14 亿元。公司2021 年全年商业运营收入为86.39亿元，同比增长51.0%，超额完成年初制定的85 亿目标。

投资建议：公司“住宅+商业”双轮驱动，评级维持稳定，长期投资价值获认可。我们维持2021-2022 年EPS 分别为7.88 元、8.99 元，按照2022 年2 月14 日收盘价，对应的PE 分别为4.3 倍和3.8 倍，维持“买入”评级。

风险提示：货币政策大幅收紧，居民去杠杆力度超预期。

伊利股份(600887)公司深度报告：王者荣耀行稳致远

类别：公司机构：信达证券股份有限公司研究员：马铮日期：2022-02-15

本期内容提要:

行业结构化增长,巨头享受竞争格局红利。在乳制品行业消费量增速趋缓的情况下,产品结构升级和奶酪等新品类的崛起开始成为主导行业增长的力量。伊利蒙牛作为行业内的双寡头,通过控制主力消费人群所在的现代与传统渠道,在乳制品行业各个细分品类中攫取市场份额,收割超额收益。

多项并举,成就伊利亚洲乳业霸主。从积极的股权激励制度,到稳健的管理层;从广泛而独特的奶源,到适时适地扩张的产能;从不断颠覆行业的产品,到行业无出其右的渠道;伊利通过在人、乳业上游和乳业下游三方面构筑起坚实的护城河,一步步走上亚洲乳业霸主的王者之座。

展望未来,短中长期皆有期待。短期看,产品结构升级与奶价回落将进一步提升伊利毛销差;中期看,自身变革与政策东风将推动伊利在奶粉赛道突围;长期看,奶酪行业的兴起与健康食品的拓展将进一步打开伊利发展的想象空间。

复盘股价,业绩与估值脉络清晰。从业绩端看,伊利骄人的业绩决定其长期不断碾压各大指数,背后则是伊利各个层面长期艰辛努力所带来的营收与净利润率双提升。从估值端看,伊利估值底部清晰,中枢稳健,不同事件给予投资者的预期决定了不同时点的估值水平。

投资建议:估值偏低,守正出奇。公司以液态乳业务压仓,以毛销差提升及奶粉业务增长为中短期看点,期待明确且附带超预期可能。相较当前食品饮料市场其他行业龙头及其自身历史估值,伊利估值偏低且利润增速较高,我们预计2021-2023 年EPS 为1.45/1.74/2.08 元,给予2022 年31XPE,目标价54 元,首次覆盖给予“买入”评级。

股价催化剂:奶价下跌超预期,奶粉业务增长超预期,液态乳产品结构升级超预期

风险因素:食品安全问题,行业竞争加剧。

长城汽车(601633)：1月渠道大幅去库终端需求表现良好

类别：公司机构：东吴证券股份有限公司研究员：黄细里/杨惠冰日期：2022-02-15

投资要点

公告要点：长城汽车1 月产批分别实现111,318/111,778 辆，同比分别-19.35%/-19.59%，环比分别-31.69%/-31.16%。分品牌来看，哈弗品牌产批分别实现69,037/70,228 辆，同比分别-25.94%/-25.66%，环比分别-27.65%/-25.60%；WEY 品牌产批分别5,153/5,098 辆，同比分别-12.27%/-15.03%，环比分别-50.31%/-49.35%；长城皮卡产批分别13,349/12,860辆，同比分别-40.88%/-42.23%，环比分别-45.39%/-48.63%；欧拉品牌产批分别13,105/13,229 辆，同比分别+29.51%/+28.94%，环比分别-38.55%/-36.78% ；坦克品牌产批分别10,674/10,363 辆，同比分别+71.14%/+72.20%，环比分别-6.37%/-13.34%。

1 月渠道大幅去库，终端需求表现良好：1 月整体渠道大幅去库，主要系芯片短缺持续叠加终端需求表现强势所致。交强险数据来看，长城1月份整体11.27 万辆，同环比分别-9.14%/-1.91%，表现好于产批量，1 月份季节性因素影响芯片短缺持续导致产批同环比呈现下滑趋势。乘用车(不含皮卡)口径，长城1 月批发销量9.90 万辆，出口(不考虑皮卡出口)1.28 辆，渠道库存整体去库-2.65 万辆。分车型来看，哈弗H6 于1月份批发/零售分别为35570/42515 辆，哈弗大狗1 月份批发/零售分别为7826/10729 辆，哈弗神兽1 月份批发/零售分别为10085/7712 辆；欧拉好猫1 月份批发/零售分别为9020/6611 辆，坦克300 于1 月份批发/零售分别为10363/13347 辆，五款重点车型渠道库存变化分别-6945/-2903/+2373/+2409/-2984 辆(不考虑出口，实际去库更多)。1 月份皮卡整体批发下滑较大，主要集中于风骏系列。2022 年，长城海外发展提速，1 月27 日正式接手巴西工厂开始建设，预计2023H2 投产，年产能10 万台；以巴西为核心辐射拉美地区，计划3 年内投放10 款全新电动化产品，包括4 款纯电和6 款混动车型，首款产品2022 年四季度上市，助力海外市场销量再提升。

长城汽车企业端1 月小幅去库。长城汽车1 月当月库存-460 辆(较12月，下同)，哈弗/WEY/皮卡/欧拉/坦克当月库存分别-1191/+55/+489/-124/+311 辆。

盈利预测与投资评级：看好自主品牌崛起，尤其看好长城汽车的本轮新车周期持续向上。我们维持长城汽车2021 ~2023 年归母净利润为68/110/171 亿元，对应EPS 分别为0.73/1.19/1.85 元，对应PE 为52/32/20倍。新一轮产品周期持续放量，基本面表现领先行业，看好长城汽车，维持“买入”评级。

风险提示：疫情控制低于预期；乘用车需求复苏低于预期。